裝飾公司業績的核心驅動要素：【收入部分】
　　1、地產相關項目需求，包括住宅精裝修、城市綜合體、給地產配套的酒店等商業公共空間，受地產銷售情況影響新開工或工程進度，周期性較強，我們估計市場占比30%~50%；

　　2、政府、實業等其他項目需求，包括文體娛類公共空間、醫療及交通相關的公共空間、產業園區等， CBD 區域的商場和寫字樓、以及實業投資的寫字樓、會所、酒店等，政府需求占比相對小，實業需求相對穩定；

　　3、市占率提升，公司的競爭力主要體現在設計與施工實力、資金實力、市場開拓能力、報價（成本管理能力強的公司有能力報更低價）、客戶體驗等因素上。【凈利率部分】平均單體項目規模、規模經濟性、管理改善、財務費用、資產減值損失是影響凈利率的主要因素。
　　長期成長性良好：

　　1、行業規模大而且處于成長期，據行業協會最新統計，2012 年公裝完成總產值1.41 萬億，同比增長12.8%，其中住宅精裝修4500 億，同比增長12.5%，幕墻2200，同比增長22%（高于11 年20%）；

　　2、行業驅動力依然是未來社會發展的方向，城鎮化率提升（人群聚集產生公共空間需求）、服務業比重提升（服務業一般需要裝修良好的公共空間作為營業場所）以及消費升級（提升裝修規格）這些裝飾需求的驅動力都是未來社會發展的方向；

　　3、行業集中度提升的趨勢在繼續，龍頭公司強者恒強：開發商集中度提高以及業主對裝修商資金實力要求的提高等因素都在促進這一趨勢發展，據行業協會統計，2012 年公裝百強企業平均年產值14.13 億元，同比增長16%，增速遠低于幾家上市公司；

　　4、下游需求驅動力多元，多種力量對沖減輕周期波動，地產調控促使開發商提高商業地產占比來規避風險，宏觀經濟下滑促使政府增加民生或交通類公共項目支出，經營效益不好促使實業主投資商業地產改善資產配置，信貸環境緊張也會促使實業主投資酒店來獲取抵押貸款，在11、12 年我們看到盡管地產銷售和新開工下滑，上市公司公裝業務依然有較高增速，下游的多元化是很重要的原因。

　　造成估值周期性波動的主要原因：歷史上估值波動幅度遠大于盈利預測變化幅度，估值下滑主要受地產銷售預期影響，而公裝下游驅動力多元以及市占率提升不斷提供業績來證明公司成長性。估值波動的邏輯鏈條是：【收入的周期性】收入=施工項目數*工程進度=中標項目數*工程進度，地產相關項目的工程進度會受地產銷售情況影響，而中標項目數可通過迅速調整策略在一定程度上對抗周期性。

       中標項目數量可以分解為“前期跟蹤項目數量*項目按時招標率*投標率*中標率”，若沒有出現大量項目停緩，只是可跟蹤項目量下降，公司可通過擴大前期跟蹤項目、放寬接單標準提高投標率、通過利用金融創新或是更激進的報價來提高中標率，若項目按時招標率下降，企業可通過迅速調整策略擴大投標率來完成年度目標，但是對于不愿意調整投標策略的公司，景氣不佳導致的項目付款等合同條件變化還會降低公司的投標率，加劇周期波動；【凈利率的周期性】地產銷售和國家的貨幣政策影響回款從而影響資產減值損失。

　　盈利穩定性強，估值波動帶來買點：以行業龍頭金螳螂為例，09 至12 年金螳螂的利潤增速分別是45%、94%、89%，51%（12 年根據業績快報），而歷史上同期朝陽永續一致預期（由賣方數據衍生）對當年的增速預測分別是25%、54%、83%、53%，僅2012 年略低于預期。收款改善或是景氣改善先兆：10 年盈利預測從7 月開始不斷上調，主要原因是4 萬億之后吸引的包括國際星級酒店等大量投資進入裝修階段，我們認為業主資金寬松是投資景氣上揚的必要條件，可看到09 年和10 年上半年收現比同比明顯好轉。2012 年略低于預期，伴隨著收現比持續下滑。

　　估值波動帶來買點：09 至12 年動態PE 的波動區間分別是[17,36],[21,39],[24,37],[15，29],均值分別為24，29，29，21，最悲觀的估值基本都由地產調控帶來，估值波動幅度可以達到100%，由于行業特性帶來了業績穩定增長能力，在市場情緒悲觀的時候買入，往往能獲得不錯收益。裝飾公司目前平均估值20 倍，短期剛經歷地產調控帶來的估值回調，未來進入業績和訂單驗證成長性的階段，我們預計一季度收款普遍大幅改善，一季報和中報平均增速35%以上，二季度訂單回暖，繼續全面推薦金螳螂、廣田股份、洪濤股份、亞廈股份、江河幕墻、瑞和股份。